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萤石网络(688475)

【事件】：公司发布2023H1业绩，实现营收22.85亿元，同比增长9.25%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长70.30%。

业绩符合预期，有望持续向上。国内宏观消费环境呈温和恢复趋势，公司持续加大研发和营销投入，使得整体业绩企稳增长。2023Q2，公司实现营业收入12.06亿元，同比增长14.14%，环比增长11.71%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长100.15%，环比增长83.58%，符合预期。按产品类型分，2023上半年公司智能入户类产品贡献突出，实现营收1.94亿元，占营收比提升至8.54%，同比增长27.20%；智能摄像机类产品实现营收15.11亿元，占营收比66.42%，同比增长5.31%；其他智能家居如陪伴机器人、智能中控等产品实现营收0.93亿元，占营收比4.10%，同比增长70.30%；云平台服务实现营收3.81亿元，占营收比16.74%，同比增长23.19%。

毛利率提升超预期，多重因素齐贡献。2023Q2，公司毛利率、净利率分别为44.61%和13.88%，相比2023Q1（41.12%、8.45%）有较大幅度提升，超市场预期，主要是电商渠道加码、产品结构优化、供应链优化和采购成本降低、汇兑收益等原因驱使。1）公司积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售，并在海外多个国家和地区开展业务。高毛利的线上、海外渠道收入占比有所提升优化整体毛利率。2）公司持续投入研发推动智能家居产品智能化、场景化、视觉化升级。同时，公司在C端具身智能机器人方面做积极的布局沉淀和前瞻性预研。高毛利率云平台收入稳步提升、低毛利率运营商业务占比下降，带动产品结构优化升级。3）受益于行业缺芯缓解后的采购成本下降，叠加公司动态调整成品及原材料的备货策略，通过供应链数字化管理，显著优化了上半年产能利用率。4）公司2023Q2财务收入为3240万元，环比提升162.35%，主要为募集资金利息和汇兑收益增加所致。

投资建议：公司凭借厚实的视觉和智能算法技术积累，多维度、多层次的产品矩阵，云+端一体化的AIOT服务能力，进一步加强国内和国际渠道的建设，具有可信赖安全体系的建设和保障，稳健发展的同时兼备长期发展空间。我们预计公司2023-25年实现营业收入54.05/69.07/89.19亿元，归母净利润5.32/7.63/11.41亿元，对应PE分别为42.82/29.87/19.96倍，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；产品研发不利风险；数据安全风险。